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三公最明智的打法(www.eth108.vip):民生证券:给予东方雨虹买入评级

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民生证券股份有限公司李阳,赵铭近期对东方雨虹(002271)进行研究并发布了研究报告《事件点评:拟收购兴发凌志,延展密封胶业务》,本报告对东方雨虹给出买入评级,当前股价为27.65元。

东方雨虹(002271)

事件:公司拟以自有资金出资2880万元收购湖北兴发凌志1980万元出资额(其中,成都凌志转让1320万元出资额,作价1920万元;湖北兴瑞转让660万元出资额,作价960万元)。交易完成后,公司将持有兴发凌志60%股权,成都凌志持股10%,湖北兴瑞(兴发集团(600141)全资子公司)持股20.9%。

兴发凌志:地产品牌首选率6%、排名第6

兴发凌志目前拥有密封胶年产能3万吨,拟在建年产能3万吨,产品涵盖全系列建筑胶和光伏胶为代表的工业胶。公司位于兴发集团硅化工产业园区(宜昌)内,主要产品核心原材料的大部分由集团子公司闭环供应,例如有机硅单体。在2022年中国房地产开发企业500强首选供应商名单中,兴发凌志在密封胶类的首选率为6%。

2021年兴发凌志收入实现2.34亿元,净利润29万元,22Q1-Q3收入1.65亿元,净利润123万元,2021、2022年前三季度净利率分别为0.12%、0.75%,盈利能力偏弱。近两年建筑胶行业净利率受原材料影响明显,21Q2-22Q1原材料DMC单体价格持续高位运行,其中21Q3上涨至6万元/吨+。22Q2以来价格持续回落,截至11月4日,DMC现货价17880元/吨,同比-55%,硅胶企业毛利率也同步回升,例如硅宝科技(300019)22Q3毛利率环比+5.25pct,回天新材(300041)环比+2pct。此外,股东之一湖北兴瑞作为兴发集团的全资子公司,有望给予标的公司原材料采购方面的支持,上游的参股红利,其他同行鲜少具备。

看好雨虹的渠道赋能:

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兴发凌志主营产品应用领域包括建筑幕墙、门窗密封和装饰装修、中空玻璃加工、装配式建筑,以及电子电器、光伏及风电等新能源、汽车、城市道桥及轨道等基建。我们预计收购后,有望产品+渠道双向结合。一方面民建集团可以配套装饰胶产品,丰富零售体系;另一方面发挥兴发凌志的地产企业认可度,以及雨虹在公建、厂房等非房领域的渠道力,开拓工程市场。同时,光伏胶产品与光伏屋面防水互为补充,下游组件厂客户具有协同性。

投资建议:继续关注①防水主业市占率持续提升,②非房业务对冲地产下行压力,③非防水业务协同成长,④“防水新规”发布,行业提质扩容可期。我们综合考虑零售与公建类业务的快速拓展,行业下行集中度提升,以及防水新规扩展市场空间,调整2022-2024年归母净利为25.55、42.03、54.14亿,11月7日股价对应动态PE分别为27X、17X、13X,维持“推荐”评级。

风险提示:原材料价格波动的风险;稳地产政策不及预期;市政及基建投资不及预期;收购整合不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,华泰证券(601688)张艺露研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达98.38%,其预测2022年度归属净利润为盈利30.08亿,根据现价换算的预测PE为23.24。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有33家机构给出评级,买入评级28家,增持评级5家;过去90天内机构目标均价为35.23。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,东方雨虹(002271)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力良好,营收成长性良好。财务相对健康,须关注的财务指标包括:应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星,好价格指标3.5星,综合指标3.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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